煤炭行业:触底反弹“煤色”飞舞类别：行业研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：史江辉，吴杰日期：2015-03-27商品价格上涨有望推动煤炭板块上涨，优选兼具主题个股。我们认为2015年是煤炭长周期U型筑底的一年，而近期美元贬值有望刺激商品全面上涨，我们预期煤价在4、5月也会企稳反弹，中期经济也有望在2015年底逐步筑底回升;博弈面，煤炭板块在牛市板块轮动中还鲜有表现，在估值剧烈分化的背景下，估值修复需求强烈。我们认为煤炭板块或迎来一波较大幅度上涨，推荐行业内兼具主题个股，如果国企改革的:盘江股份、兖州煤业、国投新集;以及转型互联网及金融的瑞茂通;此外对价格较敏感的阳泉煤业、潞安环能也值得关注。产量开始收缩，2015年长周期开始筑底。煤矿建设周期为4年左右，行业从2011年见顶以来已经下跌4年，新产能投放接近尾声。近期披露的大集团产量目标，以及产煤大省产量数据都已经开始同比下降，在新产能投放进入尾声叠加老旧矿开始减产的背景下，我们认为2015年行业长周期开始筑底。美元下跌刺激商品价格上涨，商品涨价气氛浓厚.美元近期下跌，带动金、银、铜等商品价格上涨，此外石油及其下游化工品也开始反弹，而且我们判断白糖、橡胶等农产品可能已经进入多年的上涨周期。整体来看商品上涨气氛浓厚，这也会带动市场对煤炭的乐观预期。煤价4、5月份有望企稳反弹，支撑煤炭板块反弹.动力煤季节性较为明显，4、5月份是传统旺季，在2014年尚能持平，而且近期电厂日耗煤持续上升，经济在二季度也会环比改善，我们认为4、5月份动力煤很可能企稳反弹。焦煤价格受库存周期影响较大，目前焦煤已经经历了3个月的去库存周期，库存处于极低水平，也不具备再下跌的动力。牛市具备行业轮动特征，博弈面支撑煤炭行业轮动。牛市中行业具有板块轮动的特征，其背后逻辑在于整体估值不断提升。煤炭板块自本轮行情以来涨幅很少超过市场，从绝对及相对估值两个维度都处于极低水平，给轮动留下空间。风险因素:煤价未能反弹;市场整体估值下跌风险。瑞茂通:打造煤炭电商平台 转型供应链金融瑞茂通 600180研究机构：平安证券 分析师：缴文超 撰写日期：2015-02-27平安观点:传统行业向供应链金融转型的典型公司瑞茂通是典型的传统强周期行业向供应链金融转型的公司，公司最初从亊煤炭供应链管理，2013年公司围绕供应链布局金融产业，目前公司旗下的金融业务包括商业保理业务、融资租赁业务、参股银行、期货动力煤业务等。 互联网思维——打造煤炭供应链电商平台公司目前已经成立电商平台，未来将围绕供应链信息平台和供应链金融服务平台两个部分，打造煤炭电商平台。通过推进煤炭O2O供应链服务平台建设，实现运营效率提升，幵增加新的业务增长点。定增提升公司综合实力公司目前15亿定增方案已经成形，募资主要用于增资保理公司、打造电商平台和补充流动资本。投资建议和风险提示我们认为公司収展是经营模式的改变，因此我们看好这种改变给公司带来的机遇，我们首次给予公司“推荐”评级。风险提示:供应链金融平台低于预期;经济增速放缓对传统煤炭供应链管理造成较大冲击。亿利能源:签订新项目 维持买入评级亿利能源 600277研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松，万炜 撰写日期：2015-02-06事件签订奉新工业园区供气项目，当园区企业实际用汽需求达到200吨/小时时，项目固定资产总投资约为3亿元，当供汽中心最低规模70吨/小时建成投产后，该园区保底用汽42万吨/年。简评奉新项目一期建成后将为公司带来超过1300万元的净利润奉新项目的工期为10个月，我们预计一期70t/H将于15年底建成投产，从2016年起将为公司贡献利润，根据我们的估算，按保底气量42万吨/年，将为公司创造收入约9000万元，净利润将超过1300万元。随着后续二期热电联产的建设和投运，将为公司带来超过5000万的净利润。投资新建和兼并收购同时发力，快速抢占市场锅炉改造市场空间大(5000亿)，煤粉锅炉能效高污染低，在河北，山东，江苏颇受欢迎。公司成立两个团队分别负责新建投资运营和兼并收购，三明新能源项目和此次奉新项目均是公司发力的抢占市场的第一步。未来一个季度河北框架协议项目将逐步落地，公司项目投资回收期3-4年，效益很好，15-16年项目将进入建设期，随着项目的投产公司的业绩将在2016年迎来爆发。股权激励提升积极性，控股股东的大力支持打开公司上升通道近期公司完成股权激励授予，此次股权激励为公司上市以来第一次，将有效激发核心管理团队的积极性，我们了解高管非常积极，完成业绩考核拿到期权毫无压力。此外，控股股东亿利资源对公司发展非常重视，调配大量资源和人员支持公司清洁能源转型，且在体外成立并购基金、融资租赁公司帮公司培育项目，提供项目融资支持。我们认为股权激励和大股东的大力支持将非常有助于公司业务的拓展，使得公司逐步进入上升通道。公司股价底部已现，维持买入评级公司股权激励行权价和高管的两次增持价均对公司的股价形成支撑，向下空间已经基本没有。我们预测2014-2016公司的归母净利润分别为4.03、5.34和9.93亿元，对应EPS分别为0.19、0.26和0.48元。维持买入评级，继续强烈推荐。风险提示下游企业用汽需求不足，导致公司微煤雾化项目开工率下降;竞争加剧导致毛利率下降;原有PVC和煤炭业务大幅亏损。陕西煤业:煤炭行业新航母扬帆起航陕西煤业 601225研究机构：申万宏源 分析师：王凤华，周蓉姿 撰写日期：2015-03-19投资要点:公司资源优势明显，内生增长保障公司业绩稳步提升利用公司区位优势拓宽市场，运输通道打通提升竞争力开采成本低和优秀的成本控制，公司毛利率水平处于行业领先水平集团业务多元化，国企改革带来资产注入预期报告摘要:陕西煤炭行业领军企业，全国煤炭行业航母新贵。2013年，公司煤炭产量11，649万吨，位列国内已上市煤炭企业第三位。主要矿区易于开采，煤炭产品质量好，具有高发热量和较高稳定性等特点。随着公司胡家河煤矿和小保当煤矿等逐步建成投产，公司业绩将稳步提升。“区位优势+运输通道”形成公司护城河。陕西在地理位臵上承东启西、连接南北，具有先天的地缘优势。公司2013年煤炭铁路运输量占比仅为41%，随着“十二五”期间陕西铁路运力提升以及管道运输项目投产，公司运力有望显著改善。成本控制优秀，公司盈利能力业内领先。2014年上半年，公司毛利率为36.21%，高于中国神华和中煤能源。近年来公司精煤销量占比提升，产品结构实现进一步的优化。国企改革春风带来集团资产注入预期。陕西省国企改革政策信号已经释放，秦川集团的整体上市对于公司具有重要的借鉴意义。集团目前以煤炭开采、煤化工两大主业和电力等相关多元互补、协调发展的产业格局，煤化工和电力等板块成为未来资产注入方向。同时，陕西省煤炭行业集中度低，作为集团唯一上市平台，资源整合预期强烈。盈利预测。2014年-2016年，公司归属净利润分别为10.41亿元、17.78亿元和32.55亿元，对应每股收益为0.09元、0.18元和0.34元，鉴于公司基本面见底，首次给予“买入”评级。阳泉煤业:被低估的无烟煤龙头阳泉煤业 600348研究机构：广发证券 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：2015-01-14概览:背靠全国最大的无烟煤集团，有望成为山西整合平台。公司所属阳煤集团是我国最大的无烟煤生产企业。相比其他煤种，无烟煤集中度更高，山西省占全国总产量约29%，而其中阳煤和晋煤集团占比高达64%，公司作为省国资旗下唯一无烟煤上市公司将受益于资源整合预期。现有资产:煤炭3000万吨，短期增长来自整合煤矿。公司核定产能3000万吨，公司13年和14年上半年产量分别为3078万吨和1566万吨，由于煤价回落，13年和14年前三季度吨煤利润分别下降至为47元和21元，未来随着供需面好转有望逐步上升。公司短期产量增长来自整合煤矿，公司拟受让天泰公司49%股权，增资后将控股煤炭产能780万吨，可采储量合计2.94亿吨(权益产能和可采储量分别为479万吨和1.76亿吨)。目前多数矿井处于技改期，预计将于15-17年陆续投产。集团资产:集团煤炭资产规模较大，煤层气资产拟率先注入。阳煤集团旗下还包括其他煤炭资产以及化工、电解铝等业务。13年集团和上市公司产量分别为7144和3078万吨，此外集团尚有在建矿及整合煤矿分别约1000万吨和2800万吨，资产注入预期强烈。公司近期公告将以上市公司国贸公司100%股权臵换集团部分煤电资产，其中臵出的贸易公司14年前8月亏损约3500万元，而臵入的煤层气和煤矿资产净利润约9350万元。预计拟注入的煤炭和煤层气资产将成为未来新增长点。改革预期+低估值优势，重申“买入”评级。公司股价自10年高点至今累计跌幅达到70%，行业几乎最高，随着煤炭行业供需面见底预期的加强，公司资源价值正在显现。而从估值水平来看，公司PB为1.6倍，相较于之前周期低点最低1.9倍的水平，仍显著低估;而PE方面由于相比同行业绩弹性更高，优势也较为明显。12月以来公司先后公告增资国阳天泰整合矿持股比例、集团煤层气(及煤矿)资产注入、部分管理层变更，表明公司及所属集团国企改革正在推进。我们12月12日发出的年度策略报告将阳泉煤业作为年度重点推荐品种，考虑到公司估值优势明显，以及国企改革预期，我们重申对阳泉煤业的“买入”评级。风险提示:行业供需面继续恶化煤价持续下跌，公司业绩大幅回落。中国神华:煤炭行业景气低迷 公司业务多元化优势凸显中国神华 601088研究机构：群益证券(香港) 分析师：高观朋 撰写日期：2015-03-25结论与建议:年报业绩:公司发布年报，2014年实现营收2484亿元，yoy-12.49%，实现净利润368亿元，yoy-19.42%，折合EPS1.85元，与此前公布的业绩快报基本一致。单季度来看，公司Q4实现营收579亿元，yoy-32.91%，实现净利润72亿元，yoy-40.24%，折合EPS0.36元。公司2014年拟每10股派现7.4元(含税)，按最新股价计算折合股息率3.7%。煤炭业务毛利下降:受国内煤炭市场供大于求等因素影响，报告期内公司共实现煤炭销量4.51亿吨，yoy-12.4%;商品煤平均实现销售价格351.4元/吨，yoy-10.1%;自产煤单位毛利215元/吨，yoy-13.27%，以上综合导致该业务营收下降16%、经营收益下降34%。电力业务受益燃料成本降低:受国内用电需求增速放缓、非化石能源发电占比上升等因素影响，报告期内公司共实现售电量199十亿千瓦时，同比下降5.1%;平均售电电价355元/兆瓦时，同比下降2.5%;由于燃煤成本降低，单位售电成本237.4元/兆瓦时，yoy-6.9%，以上综合导致营收下滑7.1%、经营收益增6.3%。运输业务整体收益提升:报告期内公司自由铁路运输周转量224十亿吨公里，yoy+5.8%，港口下水煤量2.36亿吨，yoy+3.7%，航运货运量0.88亿吨，yoy-26.1%，航运周转量72十亿吨海里，yoy-37.2%，铁路、港口、航运业务经营收益增速分别为+5.2%、+4.9%、+13.9%。煤化工业务量增价跌:报告期内公司聚乙烯销售量26.6万吨，yoy+1.2%，聚丙烯销售量26.8万吨，yoy+0.1%，销售价格同比变化分别为+0.4%和-1.3%。受聚丙烯及其他化工品价格下降影响，该业务经营收入和收益增速分别为-1.8%和-7.0%。煤价短期将维持弱势:受供给充足、库存较高和宏观经济增速放缓等因素影响，煤炭行业供需矛盾突出，环渤海动力煤价格指数今年以来持续下跌，目前最新价格为482元/吨，yoy-9.6%，较年初下跌7.3%。展望未来，我们认为煤炭价格弱势局面短期内依然难以改善，未来随着亏损企业退出供给端格局改善后，煤炭价格或有望企稳回升。盈利预测:我们预计公司2015/2016年别实现净利润335和385亿元，yoy-9%和+15%，折合EPS1.69和1.94元，目前A股价对应15/16年的PE分别为12和10倍，H股股价对应的15/16年PE分别为9和8倍。尽管煤炭行业景气度较差，但是鉴于公司业务均衡、综合实力突出，抗风险能力优于同行，加上估值较低，股息率较高，因此我们依然维持买入评级。冀中能源公司主营业务是从事煤炭开采、洗选及销售。公司所在地河北邢台煤炭资源丰富、煤质优良，主要煤炭产品具有低灰、低硫、低磷、发热量高的特性。在煤炭生产和煤炭洗选加工方面，公司均处于国际领先水平或国内领先水平。公司先后取得国家专利十余项，有三十余项科技成果通过省级以上鉴定。先后荣获“中国上市公司纳税百强企业”、“中国十佳最重分红上市公司”、“中国最具价值上市公司50强企业”、“全国纳税500强企业”、“河北省明星企业”、“河北省诚信企业”、“中国最具影响力企业”等多项荣誉称号。盘江股份公司是贵州省唯一一家煤炭业上市公司，也是贵州省煤炭行业的龙头企业，为江南地区最大的精煤生产企业。公司主营业务为原煤开采、洗选精煤、特殊加工煤、焦炭的销售、煤炭附产品的深加工等。公司煤种齐全，精煤是公司的主打产品，产品辐射至湖南、四川、贵州、广西等缺煤省份及广东、福建等沿海发达地区，攀钢、柳钢、水钢等长江以南地区大型钢厂是公司的主要客户。潞安环能公司位于山西省东南部上党盆地北缘，所辖煤田属沁水煤田东部边缘中段，矿区地理位置优越，交通便利。公司主营业务包括原煤开采、煤炭洗选、煤焦冶炼；洁净煤技术的开发与利用；煤层气开发；煤炭的综合利用等、地质勘探等。公司所属各矿均为行业特级高产高效矿井，综合机械化程度达到100%，原煤核定生产能力为1860万吨。煤炭产品属特低硫、低磷、低灰、高发热量的优质动力煤和炼焦配煤，主要有混煤、洗精煤、喷吹煤、洗混块等4大类煤炭产品以及焦炭产品，主要应用于发电、动力、炼焦、钢铁行业。山煤国际公司原是隶属于中石油旗下的大型化工石油建设企业，是中国最早从事化工、石油化工建设的大型综合类总承包企业，被誉为“中国化工建设第一军”，主营业务为煤炭生产、煤炭贸易、煤炭设备及服务等。公司同时拥有国内和山西省内煤炭销售的合法资质，并在山西省内拥有铁路运输单列计划。公司在华东、华中、华南地区建立三个配煤中心，形成了覆盖煤炭主产区、遍布重要运输线、占据主要出海口的独立完善的煤炭内外贸运销体系。公司在国内除了和五大电厂以及大型钢厂有多年的合作外，与世界20多个国家(地区)的煤炭用户及众多国内用户建立了长期稳定的贸易合作关系。多元化的销售方式和广阔的销售对象为公司未来的发展奠定了良好的基础。未来，公司将依靠多年来形成的煤炭贸易网络和铁路运输优势，以及丰富的市场营销经验和稳定的客户关系，提升资源储备规模，大力开拓市场，增强山煤国际的整体竞争力和影响力。